Politica monetaria y politca fiscal/Economia internacional/Joaquín Pi Anguita
 

Economía Internacional. Joaquín Pi Anguita. Última actualización agosto de  2005.
 

Lección 6. Política monetaria y política fiscal en economías abiertas

 

 

Bibliografía

Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates  R. A. Mundell The Canadian Journal of Economics and Political Science, Vol. 29, No. 4. (Nov., 1963), pp. 475-485. (Gratis desde la Facultad)

Lecturas en Internet

"Remember fiscal policy?"Como utilizar la política fiscal en una recesión (17-1-2002)
http://www.economist.com/finance/PrinterFriendly.cfm?Story_ID=939990
"Restoring the fiscal option". Los gobiernos parecen incapaces de usar los presupuestos para moderar las recesiones. (17-1-2002)
http://www.economist.com/finance/PrinterFriendly.cfm?Story_ID=940116
"Fiscal flexibility" ¿Pueden aprender los ministros de hacienda de los bancos cnetrales? (25-11-99)
http://www.economist.com/finance/PrinterFriendly.cfm?Story_ID=262753
Nota de prensa de The Royal Swedish Academy of Sciences sobre el Premio Nobel de 1999 a Robert A. Mundell.
http://www.nobel.se/economics/laureates/1999/press.html
"A blunt tool" ¿Ha perdido eficacia la política monetaria? (28-6-2001)
http://www.economist.com/PrinterFriendly.cfm?Story_ID=677750

En internet, un modelo interactivo IS-LM
http://www.fgn.unisg.ch/eumacro/IntrTutor/SGE02.html
-La regla de Taylor aplicada a comparar la restrictividad de la politica monetria del banco central europeo y del FED. "The European Central Bank. Haughty indifference, or masterly inactivity?"  Jul 14th 2005.  The Economist
http://www.economist.com/PrinterFriendly.cfm?Story_ID=4174785

 

a. ¿Por qué estudiar el modelo Mndell-Fleming?


- El modelo Mundell Fleming (MF) es una extensión del modelo IS-LM para las economías abiertas. Permite estudiar el efecto de las políticas monetarias y fiscal en economías abiertas a flujos internacionales de capital y exportación e importación de bienes y servicios.

- Es un modelo antiguo que ha sido completado con modelos más complicados, pero continua siendo la referencia a la hora de tratar los efectos de cambios de política económica  en las variables macroeconómicas.

RESUMEN. Press Release: The Sveriges Riksbank (Bank of Sweden) Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel for 1999. 13 October 1999.

The Royal Swedish Academy of Sciences awarded the Bank of Sweden Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel, 1999, to Professor Robert A. Mundell, Columbia University, New York, USA

for his analysis of monetary and fiscal policy under different exchange rate regimes and his analysis of optimum currency areas.

Economic policy exchange rates and capital mobility
Robert Mundell has established the foundation for the theory which dominates practical policy considerations of monetary and fiscal policy in open economies. His work on monetary dynamics and optimum currency areas has inspired generations of researchers. Although dating back several decades, Mundell's contributions remain outstanding and constitute the core of teaching in international macroeconomics...

The Effects of Stabilization Policy
In several papers published in the early 1960s - reprinted in his book International Economics (1968) - Robert Mundell developed his analysis of monetary and fiscal policy, so-called stabilization policy, in open economies.

The Mundell-Fleming Model
A pioneering article (1963) addresses the short-run effects of monetary and fiscal policy in an open economy. The analysis is simple, but the conclusions are numerous, robust and clear. Mundell introduced foreign trade and capital movements into the so-called IS-LM model of a closed economy, initially developed by the 1972 economics laureate Sir John Hicks. This allowed him to show that the effects of stabilization policy hinge on the degree of international capital mobility. In particular, he demonstrated the far-reaching importance of the exchange rate regime: under a floating exchange rate, monetary policy becomes powerful and fiscal policy powerless, whereas the opposite is true under a fixed exchange rate.

In the interesting special case with high capital mobility, foreign and domestic interest rates coincide (given that the exchange rate is expected to be constant). Under a fixed exchange rate, the central bank must intervene on the currency market in order to satisfy the public's demand for foreign currency at this exchange rate. As a result, the central bank loses control of the money supply, which then passively adjusts to the demand for money (domestic liquidity). Attempts to implement independent national monetary policy by means of so-called open market operations are futile because neither the interest rate nor the exchange rate can be affected. However, increased government expenditures, or other fiscal policy measures, can raise national income and the level of domestic activity, thereby escaping the impediments of rising interest rates or a stronger exchange rate.

A floating exchange rate is determined by the market since the central bank refrains from currency intervention. Fiscal policy now becomes powerless. Under unchanged monetary policy, increased government expenditures give rise to a greater demand for money and tendencies towards higher interest rates. Capital inflows strengthen the exchange rate to the point where lower net exports eliminate the entire expansive effect of higher government expenditures. Under floating exchange rates, however, monetary policy becomes a powerful tool for influencing economic activity. Expansion of the money supply tends to promote lower interest rates, resulting in capital outflows and a weaker exchange rate, which in turn expand the economy through increased net exports.

Floating exchange rates and high capital mobility accurately describe the present monetary regime in many countries. But in the early 1960s, an analysis of their consequences must have seemed like an academic curiosity. Almost all countries were linked together by fixed exchange rates within the so-called Bretton Woods System. International capital movements were highly curtailed, in particular by extensive capital and exchange rate controls. During the 1950s, however, Mundell's own country - Canada - had allowed its currency to float against the US dollar and had begun to ease restrictions. His far-sighted analysis became increasingly relevant over the next ten years, as international capital markets opened up and the Bretton Woods System broke down...

The original Mundell-Fleming Model undoubtedly had its limitations. For instance, as in all macroeconomic analysis at the time, it makes highly simplified assumptions about expectations in financial markets and assumes price rigidity in the short run. These shortcomings have been remedied by later researchers, who have shown that gradual price adjustment and rational expectations can be incorporated into the analysis without significantly changing the results. 

 

b. El tipo de cambio y la balanza de pagos por cuenta corriente.


1. Para estudiar el modelo Mundell-Fleming es necesario analizar antes el impacto de variaciones en el tipo de cambio sobre la balanza de pagos por cuenta corriente.

2. Nos interesa responder a la pregunta

¿qué efecto tiene una depreciación (o de una apreciación) del tipo de cambio sobre el valor de las importaciones y de las exportaciones de bienes y servicios en moneda extranjera y por tanto sobre la balanza de pagos por cuenta corriente?

 

3. La respuesta intuitiva a la pregunta no es la correcta. Por ejemplo, si el el euro se deprecia con respecto al dólar parecería que la balanza de pagos por cuenta corriente de España debería mejorar ("exportaríamos mas e  importaríamos menos") por lo que se se reducirá el déficit de cuenta corriente. Sin embargo esto no siempre es cierto.
 

4. La respuesta correcta es:

 

Una depreciación "mejora" la balanza de pagos por cuenta corriente (reduce el déficit) si se cumple la condición Marshall-Lerner.

 

5. La condición Marshall-Lerner establece que:
 

"La suma de la elasticidad de la demanda de importaciones más la suma de la elasticidad de la demanda de exportaciones es mayor que uno" (considerando las elasticidades en valor absoluto

6. El que se cumpla o no la condición Marshall-Lerner depende de las elasticidades del comercio, es decir, de las características de los bienes que ese país está importando y exportando.  Teniendo en cuenta que la elasticidad de la demanda de servicios es mayor que la elasticidad de la demanda de manufacturas y que esta a su vez mayor que la elasticidad e la demanda de materias primas,  ya podemos tener a priori una idea de en qué países es más fácil que se cumpla esta condición.
 

7. ¿Se cumple en la práctica la condición Marshall-Lerner?
 

Generalmente sí cuando el plazo considerado es mayor de un año.

 

c. Los supuestos del modelos Mundell-Fleming

 

Analizamos el caso más sencillo

•Consideramos una economía abierta pequeña con recursos desempleados lo que nos permite suponer que los precios son fijos. Por tanto la curva de oferta es perfectamente elástica. Esto hace que un aumento de la demanda total aumente el PIB real (no la inflación).

• Se cumple la paridad de intereses descubierta. (poner la fórmula)

Se cumpla la condición Marshall Lerner.

Expectativas estáticas sobre el tipo de cambio. Es decir la variación esperada en el tipo de cambio es cero.

Exposición visual del modelo Mundell-Fleming

Aunq       -El modelo Mundell-Fleming se expone generalmente de forma matemática o gráfica. Aquí se hace una exposición visual con la finalidad  de mostrar la esencia del modelo para los estudiantes que solo han seguido un curso introductorio de economía.
 

a. La política monetaria con tipos de cambio flexibles 

- La transmisión de la política monetaria a través del mecanismo del tipo de interés es el elemento clave en el modelo keynesiano básico de libro de texto y también en el modelo Mundell-Fleming.

- De forma esquemática este mecanismo se puede describir en la forma siguiente:

 

- En el modelo Mundell-Fleming  la política monetaria se transmite a través de 2 vías:

1-El multiplicador del gasto doméstico;

2- El sector exterior.
 

La política monetaria expansiva es eficaz para aumentar el PIB real y ejerce su efecto a través de dos vías. El efecto del tipo de interés sobre el gasto doméstico y la mejora de la cuenta corriente inducida por la depreciación del tipo de cambio.

 

El 4 de Agosto el Banco de Inglaterra decide una rebaja de 0.25 puntos en el tipo de interés.
The canary in the mine. August  4th 2005. From The Economist Global Agenda

Long the envy of its peers in continental Europe, Britain’s economy has hit a soft patch. Consumers, no longer buoyed by rising house prices, have cut back their spending, and so far nothing has come forward to take its place. The Bank of England has announced a rate cut in the hope of softening the landing, but will it be enough to keep the economy on track?


http://www.economist.com/agenda/displayStory.cfm?story_id=4246182

 

b. La política fiscal con tipos de cambio flexibles

- La transmisión de la política fiscal es a través de:

1. El multiplicador keynesiano del gasto (parte izquierda del gráfico);

2.  el efecto financiero del déficit público (parte derecha del gráfico).

- De forma esquemática este mecanismo se puede describir en la forma siguiente:

 

La política fiscal  expansiva con tipo de cambio flexibles es ineficaz para aumentar el PIB real.  El efecto expansivo del mayor gasto doméstico se ve compensado  por el efecto contractivo producido por el deterioro de la balanza de pagos por cuenta correine

      

 

- La transmisión de la política monetaria a través del mecanismo del tipo de interés es el elemento clave en el modelo keynesiano básico de libro de texto y también en el modelo Mundell-Fleming.

- De forma esquemática este mecanismo se puede describir en la forma siguiente:


- En el modelo
Mundell-Fleming  la política monetaria se transmite a través de 2 vías:

1-El multiplicador del gasto doméstico;

2- El sector exterior.
 

La política monetaria expansiva con tipo de cambio fijos es ineficaz para aumentar el PIB real.  El efecto expansivo del tipo de interés sobre el gasto doméstico  se ve compensado por el efecto de la contracción monetaria que tiene que hacer el banco central para evitar la depreciación del tipo de cambio.


 

 

- La transmisión de la política fiscal es a través de: 1. El multiplicador keynesiano del gasto (parte izquierda del gráfico); 2) el efecto financiero del déficit público (parte derecha del gráfico).

- De forma esquemática este mecanismo se puede describir en la forma siguiente:

 

La política fiscal  expansiva con tipo de cambio fijos es eficaz para aumentar el PIB real.  El efecto expansivo del mayor gasto doméstico se ve acrecentado  por el efecto de la expansión monetaria que tiene que hacer el banco central para evitar la depreciación del tipo de cambio.

 

 

 

 

 

Contractionary devaluations

Depreciations can have expansionary and contractionary consequences for economic activity. (See Agenor and Montiel 1996 for an overview of the extensive literature on this subject.) To illustrate these effects, consider a small open economy that produces a nontradable good (say cement) that is consumed only in the domestic market because it is too expensive to trade internationally, imports fuel for use in the production of cement and also for consumption, and exports computer chips. The exchange rate is fixed, but one day the currency is suddenly devalued, perhaps because the government has run out of foreign reserves. This scenario has been repeated many times in many countries, notably in Latin America.

A depreciation tends to raise the price of tradable goods in domestic currency (both fuel and computer chips), increasing the demand for nontradable goods and the supply of exports. The expansionary effects of a depreciation can be understood by noting that a depreciation tends to increase the overall price level, lowering the real wages of workers and encouraging more hiring and increased production if there is unemployment. (Obstfeld and Rogoff 1996, Chapter 10, provide a more subtle discussion of how the output of nontradable goods will increase in response to the increased demand for such goods if prices or wages are sticky.)

The contractionary consequences arise from a number of effects on aggregate demand or supply. A depreciation can reduce demand by reducing real income, reducing wealth, and raising real interest rates; it can reduce aggregate supply by raising the cost of imported inputs, capital goods, or working capital, or by interrupting the supply of credit.

To illustrate the effect on real income, assume that the economy exports nothing, but only imports fuel. In this case a depreciation raises the domestic currency price of imported fuel, reducing the net income of the owners of the firms that use it as inputs in the production of cement. Also, the higher price of fuel reduces the purchasing power of consumers who use this product, with no offsetting increase in their incomes.

A depreciation also can reduce consumer demand by reducing real financial wealth, as the resulting domestic price increase will tend to reduce real money balances. If capital markets are not fully integrated with world markets (so that domestic interest rates are not anchored by world interest rates), the reduction in money balances will tend to create excess demand in the loan market, raising domestic interest rates. This, in turn, will depress investment demand and, as discussed below, also may adversely affect supply.

A depreciation may reduce aggregate supply by increasing production costs. In our example, a depreciation increases the price of tradable or imported inputs (computer chips) used in production. If equipment also is imported, a depreciation also may increase the cost of capital. As noted earlier, domestic interest rates also may rise following a depreciation, which may raise the cost of financing working capital.

-Agenor, Pierre Richard, and Peter Montiel. 1996. Development Macroeconomics. Princeton, NJ: Princeton University Press.

-Obstfeld, Maurice, and Kenneth Rogoff. 1996. Foundations of International Economics. Cambridge, MA: MIT Press.

Center for Pacific Basin Monetary and Economic Studies within the FRBSF's Economic Research Department.

 

 

 


-¿Cómo saber el grado de restrictividad de la política monetaria? La regla de Taylor es el criterio más usado. En el cuadro de abajo tiene una comparación de la restrictividad de las políticas monetaria en Europa y USA. 

 

A widely used test of the tightness of monetary policy is the Taylor rule, which calculates the “correct” interest rate according to the amount of spare capacity in the economy and the deviation of inflation from its desired target. What does it say about interest rates in the euro area? Calculations by David Mackie, of J.P. Morgan, show that virtually throughout the past six years, interest rates in the euro area have been lower than a Taylor rule would have prescribed (see right-hand chart), refuting the popular wisdom that the ECB cares less about growth than does the Fed.

The Economist, 14th, july 2005
http://www.economist.com/PrinterFriendly.cfm?Story_ID=4174785

 

Lectura

Una recaída en la recesión para EE UU?

J. BRADFORD DELONG
J. Bradford DeLong es catedrático de Economía de la Universidad de California en Berkeley, y ex subsecretario del Tesoro de Estados Unidos. © Project Syndicate

Durante el pasado invierno, el banco central estadounidense -la Reserva Federal, Fed- estaba ocupado dándose palmaditas en la espalda. Los recortes de los tipos de interés parecían haber funcionado: la recesión estaba llegando a su fin. A finales de la primavera, esas expectativas se habían desintegrado, junto con el hundimiento de Enron, WorldCom y Arthur Andersen. De repente, todo el mundo dudaba de la integridad de la contabilidad financiera de las empresas estadounidenses.

El mercado de valores estadounidense cayó un 15-20% por debajo de los niveles del invierno. De repente, la Reserva Federal dejó de felicitarse: un tipo de interés del 1,75% podría potenciar la recuperación cuando el índice bursátil Dow Jones está a un nivel de 10.000, pero no cuando está a 8.500.

Durante el verano, las noticias sobre inversiones empresariales siguieron siendo decepcionantes. Cada vez más analistas comenzaron a hablar de la posibilidad de una recaída en la recesión. Pero durante todo este tiempo, la Reserva Federal se mantuvo pasiva. Sólo a mediados de agosto insinuó que se podrían bajar los tipos de interés.

¿Por qué adoptó una actitud tan pasiva? En primer lugar, los tipos de interés a corto plazo estaban ya tan bajos que todo el mundo vería que los nuevos recortes iban a ser temporales, y por consiguiente, los recortes tendrían poco impacto en los tipos a plazo más largo, que son los que realmente impulsan la inversión empresarial. En segundo lugar, los nuevos recortes podrían asustar a los mercados financieros.

Daba la impresión de que la Reserva Federal se sentía en buena medida (por no decir del todo) impotente: las medidas de política monetaria ya no determinaban firmemente el nivel de actividad económica.

Por lo tanto, en 2002 Estados Unidos se unió a Japón en lo que los economistas denominan una trampa de liquidez: una situación en la que los tipos de interés nominal a corto plazo controlados por el banco central son tan bajos y están tan vagamente conectados con la demanda agregada que las nuevas reducciones son ineficaces para luchar contra la recesión.

Se desconoce cuánto tiempo durará esta situación. Si la política monetaria es ahora ineficaz, la única medida de que el Gobierno estadounidense dispone para controlar su economía es la política fiscal, es decir, cambiar los planes fiscales y de gasto público del Gobierno.

Pero la lección de las décadas posteriores a la II Guerra Mundial es que el sistema de gobierno estadounidense -en su barroca organización propia del siglo XVIII- es incapaz de cambiar su política con suficiente rapidez como para hacer un uso eficaz de la política fiscal [presupuestaria]. Hace falta demasiado tiempo para que los cambios fiscales y de gastos se abran camino a través del Congreso y la burocracia. La economía de Estados Unidos metida en una trampa de liquidez es, dicho de manera sencilla, la de un país sin herramientas de gestión macroeconómica eficaces.

Hace ochenta años, John Maynard Keynes sostuvo que los gobiernos tenían que responsabilizarse de mantener el pleno empleo y la estabilidad de los precios; que el patrón oro anterior a la I Guerra Mundial no había sido la edad de oro que todos pensaban que era y que los éxitos de dicho patrón eran el resultado de una afortunada combinación de circunstancias que difícilmente podrían repetirse en el futuro.

J.M. Keynes era un optimista que creía que los gobiernos podían aprender a controlar el ciclo económico. Se escandalizaría al contemplar el mundo actual: una Europa con un desempleo tercamente elevado, un Japón hundido en una década de práctico estancamiento, y ahora un Estados Unidos que carece de las herramientas políticas para enfrentarse a otra inesperada mala noticia económica.

La política monetaria y la política fiscal. Economía Internacional. Joaquín Pi Anguita. Última actualización agosto de  2007.

 

 

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